在上周1年期、3月期央票發(fā)行利率分別走高9.61、8.17基點(diǎn)后，本周央行發(fā)行的兩期限央票再度分別上行9.63、8.16基點(diǎn)。其中，1年期央票發(fā)行利率已超出當(dāng)前1年期定存利率近25基點(diǎn)。作為銀行間市場(chǎng)的一個(gè)關(guān)鍵利率標(biāo)桿，以及過(guò)去多次加息之前出現(xiàn)的先行信號(hào)，此間觀察人士指出，在1年期央票發(fā)行利率連續(xù)兩周上行并與一年期定存利率形成大幅倒掛后，年內(nèi)第三次加息可能已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

　　伴隨著6月以來(lái)全國(guó)多地豬肉價(jià)格的大漲，新的食品價(jià)格上漲因素進(jìn)一步涌現(xiàn)。根據(jù)目前市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)的一致預(yù)期，6月CPI同比增速預(yù)計(jì)將達(dá)6%或以上，通脹壓力中短期內(nèi)仍將高企。而為應(yīng)對(duì)通脹，自去年下半年以來(lái)央行的貨幣政策手段已經(jīng)“火力全開(kāi)”，其中準(zhǔn)備金率手段更已屢次動(dòng)用。

　　在準(zhǔn)備金率方面，央行從去年以來(lái)已經(jīng)12次提準(zhǔn)，僅今年上半年就達(dá)6次。而值得注意的是，準(zhǔn)備金率在帶來(lái)商業(yè)銀行體系內(nèi)部資金面出現(xiàn)反常緊張狀況等相對(duì)負(fù)面效應(yīng)的同時(shí)，其對(duì)于通脹的抑制作用似乎并不十分明顯。另外，在存款準(zhǔn)備金率已達(dá)21.5%歷史高位的情況下，其進(jìn)一步拓展的空間已經(jīng)不大。

　　而在匯率方面，今年以來(lái)人民幣保持了較快的升值速度，近兩個(gè)多月來(lái)更呈現(xiàn)出加速升值的態(tài)勢(shì)。盡管人民幣的快速升值在很大程度上緩解了外部輸入性通脹壓力，但也在實(shí)體經(jīng)濟(jì)微觀層面對(duì)許多出口導(dǎo)向型的中小企業(yè)帶來(lái)了較大的負(fù)面影響。從這一點(diǎn)上說(shuō)，在經(jīng)過(guò)上半年的快速升值之后，后期繼續(xù)大幅拓展人民幣升值空間仍需權(quán)衡其對(duì)出口的負(fù)面作用。

　　去年下半年以來(lái)，伴隨著通脹壓力的居高不下以及信貸的逐步緊縮，市場(chǎng)資金的脫媒化開(kāi)始顯著升溫。商業(yè)銀行體系外較大規(guī)模的資金流動(dòng)，不僅在一定程度上削弱了貨幣政策的政策效用，也加大了相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管難度、干擾了商業(yè)銀行的存貸業(yè)務(wù)。而資金脫媒困局的一大關(guān)鍵原因，就是長(zhǎng)期負(fù)利率狀況的延續(xù)。事實(shí)上，伴隨著高力度的數(shù)量緊縮，今年以來(lái)商業(yè)銀行愈演愈烈的“通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品變相攬儲(chǔ)”，實(shí)際上就已經(jīng)是變相地調(diào)高存款基準(zhǔn)利率。從這個(gè)角度而言，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)加息，對(duì)于規(guī)范銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)秩序、有效緩解金融脫媒化困局，也將起到極大的正面作用。

　　回顧近年來(lái)貨幣政策的具體執(zhí)行情況，央票利率多次在加息之前先行走高。今年3月中下旬，在1年期央票發(fā)行利率持續(xù)高出定存利率20基點(diǎn)兩周之后，央行于4月5日宣布了年內(nèi)第二次加息。而此次1年期、3月期央票短短兩周內(nèi)連續(xù)兩次上行，1年期央票更與一年期定存實(shí)現(xiàn)大幅倒掛之后，加息信號(hào)無(wú)疑十分明顯。另一方面，今年以來(lái)貨幣當(dāng)局為應(yīng)對(duì)居高不下的通脹壓力，基本以每一個(gè)月左右上調(diào)一次準(zhǔn)備金率，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的逐步緊縮。7月初，面對(duì)繼續(xù)走高的通脹壓力，年內(nèi)第三次加息或如箭在弦。