曾被譽(yù)為“中國首起成功的海外敵意收購”的中鋼集團(tuán)公司收購澳大利亞鐵礦項(xiàng)目，最近卻遭遇擱淺窘境。6月23日，中鋼宣布，暫停在西澳洲的Weld Range鐵礦項(xiàng)目，停止與之相關(guān)的所有工作，并將在建項(xiàng)目收尾。與此同時(shí)，中鋼也將終止Koolanooka和Blue Hills項(xiàng)目以外的所有勘探工作，關(guān)閉在杰拉爾頓的辦事處（這些鐵礦均為中鋼2009年收購的澳大利亞鐵礦石商中西部公司(Midwest Corporation Limited)所有）。究竟是何原因使得一個(gè)曾經(jīng)轟動(dòng)業(yè)界的項(xiàng)目如今遭遇如此困惑呢？

　　關(guān)于中鋼此次收購困境，輿論普遍認(rèn)為是兩方面原因所致：一是收購資產(chǎn)縮水，雖然收購后被收購的澳洲中西部公司已經(jīng)退市，無法通過市值觀測(cè)來斷定其資產(chǎn)價(jià)值變化，但幾乎所有澳大利亞鐵礦企業(yè)在2008年以后都有大幅貶值，甚至包括著名的必和必拓和力拓（股價(jià)均跌去40%以上），由此推斷中鋼收購的中西部公司同樣貶值不無根據(jù)；二是收購規(guī)模被迫擴(kuò)大，由于原中西部公司鐵礦石產(chǎn)地運(yùn)輸條件不佳，而原有鐵路、港口等基礎(chǔ)設(shè)施無法滿足運(yùn)輸要求，故而中鋼需自己解決，但這筆投資之巨大已超出中鋼的能力。

　　關(guān)于第一個(gè)原因，我認(rèn)為不成立，原因在于企業(yè)收購的目的是整體市值的提升，而非個(gè)別項(xiàng)目一時(shí)的漲跌。由于中鋼尚未上市，沒有證據(jù)能證明收購是錯(cuò)的。實(shí)際上，即便收購資產(chǎn)貶值也說明不了收購的對(duì)錯(cuò)，這就要看收購目的是什么。4年前，正值中國鋼鐵企業(yè)面臨國際鐵礦石肆意漲價(jià)的危急局面，我提出用收購股份代替談判的做法，理由有二：一是在談判桌上我們沒有出價(jià)權(quán)，這使得談判失去了最基本的前提；二是鋼鐵企業(yè)應(yīng)關(guān)注企業(yè)市值，只要能將企業(yè)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉，就對(duì)提升企業(yè)市值有好處，而對(duì)沖的辦法就是持有海外鐵礦石企業(yè)的股份，用股權(quán)收益對(duì)沖鐵礦石價(jià)格上漲。

　　既然目的是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，因此，只要達(dá)到這一目的，其他事情盡可不必過慮。比如收購資產(chǎn)的價(jià)值再怎么縮水，都不影響其股權(quán)的內(nèi)容，更不影響股權(quán)的數(shù)量。再者說，資產(chǎn)有漲有跌，眼下貶值并非永遠(yuǎn)貶值。眼下全球經(jīng)濟(jì)都不景氣，與收購資產(chǎn)同類的資產(chǎn)競(jìng)相貶值，將來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，誰能保證這些資產(chǎn)不會(huì)翻身呢？

　　實(shí)際上，中國很多鋼鐵企業(yè)的實(shí)踐證明了用收購股權(quán)來對(duì)沖鐵礦石價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的做法是有效的，今年以來國際鐵礦石巨頭不再漫天要價(jià)也是中國鋼企正確戰(zhàn)略的結(jié)果。中鋼其實(shí)早就開始嘗試，收購澳洲鐵礦項(xiàng)目的最早接觸時(shí)間在2003年，只不過完成的時(shí)間稍長(zhǎng)了一些，已是2008年4月了。但所謂“聞道不分先后”，能在5年后完成收購也是難能可貴的，只要它能幫助企業(yè)對(duì)沖自身承受不了的風(fēng)險(xiǎn)，就是正確的選擇。

　　這樣看來，會(huì)不會(huì)是第二個(gè)原因造成當(dāng)下困局呢？關(guān)于第二個(gè)原因，我想先不做直接分析，把它與第一個(gè)原因聯(lián)系在一起，也許會(huì)有更好的答案。中鋼收購澳洲鐵礦石企業(yè)股份，不應(yīng)該是為了獲得這些企業(yè)的經(jīng)營權(quán)，而是其股份，是其股權(quán)收益?？蓪?shí)際情況卻是，中鋼對(duì)收購對(duì)象采取的是“徹底戰(zhàn)略”，對(duì)中西部公司的收購是完全的、徹底的，這就與收購的本質(zhì)有所偏差了。更準(zhǔn)確地說，這不是收購，是贖買！正是由于這種行動(dòng)性質(zhì)的錯(cuò)位，才使得中鋼后來舉步維艱，甚至連當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)中鋼都要親自投資參與。中鋼如何能不為其所累？

　　本來，海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目并非不可投資，某種意義上講，這些投資甚至是好項(xiàng)目，只要當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)存在廣闊的增長(zhǎng)前景，這些項(xiàng)目無疑就是當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的一系列看漲期權(quán)，其增值空間之大甚至大于單純的收益空間。但是，在什么情況都不了解，客觀環(huán)境充滿極有可能是不利的不確定性時(shí)，這種投資的確需要慎之又慎，否則就會(huì)深陷泥潭。而中鋼的這些基礎(chǔ)設(shè)施投資不僅無法掌握那些可能的不利因素，而且還存在被迫投資的問題，這就更加凸顯了當(dāng)初徹底收購經(jīng)營權(quán)的弊端，也許，這才是問題癥結(jié)所在。

　　中鋼如今的困境，不單純是個(gè)經(jīng)驗(yàn)或者認(rèn)知問題，其背后更有深刻的文化原因。中國人歷來以實(shí)業(yè)為重，所有不直接產(chǎn)生價(jià)值的行為往往都在一定程度上受到輕視。由此，國人往往把現(xiàn)代意義上的收購理解為徹底擁有或者全盤代替，好像這才是君子所為，才是正道。其實(shí)不然，巴菲特旗下除了那個(gè)生產(chǎn)并不怎么樣的襯衫的哈撒韋之外，并無多少真正意義上的實(shí)業(yè)，可誰能否定其對(duì)美國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的價(jià)值貢獻(xiàn)嗎？實(shí)際上，巴菲特本人也曾說過這樣的話，如果你想從制糖行業(yè)賺取回報(bào)，不一定非要親自建個(gè)糖廠，持有一個(gè)市場(chǎng)認(rèn)可的糖廠的股份，讓更有專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人替你經(jīng)營可能是更加明智的選擇。現(xiàn)在，我們也不妨模仿著老巴的口吻提醒中國的鋼鐵企業(yè)，如果想用鐵礦石所有權(quán)來對(duì)沖生產(chǎn)原材料價(jià)格的上漲，不一定非要經(jīng)營一家鐵礦石企業(yè)，持有一定數(shù)量某個(gè)市場(chǎng)認(rèn)可的鐵礦石企業(yè)的股份，讓別人替你經(jīng)營鐵礦石可能是真正聰明的策略。