類別：公司研究機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司研究員：盛昌盛

　　水泥淡季銷售量價回調(diào)，三季度業(yè)績環(huán)比出現(xiàn)下滑公司前三季度累計實現(xiàn)營收143.50億元、歸母凈利潤10.50億元，同比增速分別達到56.60%、552.79%，整體保持了高速增長。一方面得益于水泥價格上漲后的高位企穩(wěn)，另一方面是公司收購原拉法基中國水泥有限公司在云南、貴州、重慶工廠報告期內(nèi)并表，經(jīng)營規(guī)模擴大。環(huán)比來看，三季度單季營收環(huán)比二季度下滑9.49%，毛利率下滑2.64個百分點，主要是7、8月份水泥季節(jié)性銷售淡季，而同期燃料動力煤由于暑期用電高峰價格走高，水泥銷量、價格及毛利水平出現(xiàn)下滑，屬于季節(jié)性因素;歸母凈利潤環(huán)比下滑49.13%，除水泥銷售量價齊跌因素外，三季度對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益的確認減少0.58億元，與聯(lián)營企業(yè)分紅策略有關(guān)，同時本期確認少數(shù)股東損益環(huán)比二季度多出0.48億元。

　　核心業(yè)務(wù)區(qū)域四季度價格預(yù)計提升，公司業(yè)績繼續(xù)向上公司核心業(yè)務(wù)區(qū)域華中、西南地區(qū)1~9月固定資產(chǎn)投資完成額分別達到11.67%和13.65%，均顯著高于全國固定資產(chǎn)投資增速7.44%的水平，仍屬于水泥傳統(tǒng)需求旺盛地區(qū)。1~9月華中、西南地區(qū)水泥累計產(chǎn)量同比增速分別達到0.64%和0.60%，總體與去年持平。

    自八月中下旬水泥啟動旺季漲價以來，目前南方地區(qū)已經(jīng)進入第三輪全面漲價階段，全國水泥均價已經(jīng)超過二季度高點達到342.30元/噸，較二、三季度均價分別高出8.15元/噸、15.96元/噸，而同期動力煤價格基本穩(wěn)定在580元/噸水平，四季度水泥行業(yè)業(yè)績確定將大幅好于三季度。此外，近期安徽銅陵、宣傳等多地出臺《采取超常規(guī)措施確保完成省政府確定的2017年空氣質(zhì)量目標工作方案》，有望四季度采取對水泥企業(yè)限產(chǎn)30%措施，根據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計資料，兩地擁有熟料產(chǎn)能超過3000萬噸/年，本次旺季限產(chǎn)若落地，將導(dǎo)致區(qū)域供需嚴重錯配，有望催生價格超預(yù)期上漲，公司產(chǎn)線分布臨近安徽，屆時量、價均有望受益。

　　產(chǎn)能集中區(qū)域經(jīng)營向好，海外擴展穩(wěn)步進行公司是華中地區(qū)水泥龍頭，2016年末對西南地區(qū)拉法基非上市水泥資源完成收購整合后，公司熟料、水泥年產(chǎn)能分別達到5615萬噸、8690萬噸，較上一年度分別增長24.09%、22.57%。公司目前熟料生產(chǎn)線主要集中在華中和西南地區(qū)，其中兩湖和云南地區(qū)產(chǎn)能合計占比達到74%，產(chǎn)能集中度較高;公司在湖北、湖南、云南地區(qū)熟料產(chǎn)能占比分別達到36%、9%和11%，對西南地區(qū)市場掌控能力顯著提升。公司在西藏地區(qū)具有三條生產(chǎn)線合計日產(chǎn)能5000噸，西藏地區(qū)水泥價格及凈利率均遠高于全國平均水平，是公司營收及利潤重要來源;西藏三期3000噸/日水泥熟料生產(chǎn)線項目也在建設(shè)當中，投產(chǎn)后將進一步增厚公司業(yè)績。

　　此外，在“一帶一路”戰(zhàn)略推動下，公司加快走出去步伐，目前在塔吉克斯坦和柬埔寨有三條線運營中，海外尼泊爾項目和東非項目的前期工作也在有序推進之中;目前進展順利。

　　盈利預(yù)測我們預(yù)計公司2017~2019年營收分別為218.74、232.95、232.95億元，歸母凈利潤分別為17.14、18.73、21.32億元，EPS分別為1.14、1.25、1.42元，當前股價對應(yīng)PE分別為13.12、12.00、10.55，維持“買入”評級。