最近公布的3月民新制造業(yè)及非制造業(yè)指數(shù)雙雙回升，其中制造業(yè)指數(shù)由2月的37.5%大幅回升至43.6%，非制造業(yè)指數(shù)也由2月的37.5%回升至40.1%。民新指數(shù)的回升表明當前經(jīng)濟有企穩(wěn)向好的趨勢，這為加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供了有利的宏觀環(huán)境?！懊裥轮笖?shù)”，全稱為“民生新供給中小企業(yè)指數(shù)”，于2014年12月由中國民生銀行與華夏新供給經(jīng)濟學研究院共同推出。指數(shù)分為“制造業(yè)綜合指數(shù)”和“非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)”，每個指數(shù)又包含20多個分項指標，范圍涉及微觀企業(yè)層面的總體經(jīng)營情況、生產(chǎn)量、設(shè)備利用率、一線員工、訂單、進口、出口、庫存、上下游價格、供應(yīng)商配送時間、融資、資金周轉(zhuǎn)、盈利水平、投資以及未來預期等各方面，因此民新指數(shù)可以說是一項連接企業(yè)微觀經(jīng)營和宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)的新型先行指數(shù)。

微觀經(jīng)營與宏觀經(jīng)濟
    將企業(yè)微觀經(jīng)營與宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行對接和對比，是分析經(jīng)濟運行和宏觀政策是否精準的關(guān)鍵。
    民新指數(shù)共有4000左右的樣本，制造業(yè)和非制造業(yè)各占一半，覆蓋全國東、中、西部地區(qū)的企業(yè)，包括40多個行業(yè)。同時，分項指標涵蓋的面很廣，對各項宏觀指標都有對應(yīng)，比如制造業(yè)    生產(chǎn)量指數(shù)可以與工業(yè)增加值對應(yīng)，銷售價格指數(shù)與PPI對應(yīng)，出口訂單指數(shù)與出口總額對應(yīng)等。這就為研究宏觀與微觀數(shù)據(jù)的相互支撐提供了可能。
    此外，樣本中中小企業(yè)占比很大，占到了整體樣本數(shù)量的85%以上，其中小微型占到了70%左右。
    從一年多來的指數(shù)結(jié)果來看，指數(shù)整體會相對偏低一些，這是由于樣本中中小企業(yè)占了主要比例，而這些企業(yè)通常對市場競爭的反應(yīng)會更加敏感一些。
    大家習慣上認為低于50%就表示經(jīng)濟在收縮，但正是由于民新指數(shù)中小企業(yè)樣本較大的特點，通過對一年多來的時間序列研究可以看到，民新指數(shù)與整體經(jīng)濟榮枯線之間的衡量界限并非在50%，當然具體是什么水平還需要更長時間序列的數(shù)據(jù)支撐。

中小企業(yè)制造業(yè)指數(shù)大幅回升
   最新公布的3月民新制造業(yè)指數(shù)為43.6%，較2月37.5%的低點上升了6.1個百分點，上升幅度超過了1、2月回落幅度的總和，這個強勁的幅度超過了我們在2月的預期，也是去年7月以來的最高點。
    前面提到民新指數(shù)的榮枯線可能低于50%，對比去年7月份統(tǒng)計局公布的制造業(yè)PMI（剛好是50%），表明當前制造業(yè)可能正在接近“實際”的榮枯線，當然這需要后兩個月數(shù)據(jù)的進一步支持。
    從各分項指標來看，制造業(yè)綜合指數(shù)大幅回升，企業(yè)經(jīng)營、生產(chǎn)、從業(yè)人員、新訂單、融資、盈利等多項指標出現(xiàn)明顯改善，顯示出較好的復蘇跡象。從季節(jié)性因素來看，春節(jié)后企業(yè)陸續(xù)恢復正常生產(chǎn)推升了指數(shù)；從非季節(jié)性因素來看，積極的財政政策、寬松的貨幣政策，以及房地產(chǎn)市場回暖對經(jīng)濟復蘇形成有力支撐。
    一是制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)大幅回升。受春節(jié)后正常開工、貨幣財政政策刺激以及房地產(chǎn)回暖等一系列利好影響，3月制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)升至41.4%，較上月大幅提高7.9個百分點，為今年1月以來的最高點；企業(yè)設(shè)備能力利用水平指數(shù)為43.3%，較上月提高4.7個百分點；企業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為42.9%，較上月提高7.5個百分點。
    二是下游需求大幅回升，企業(yè)在連續(xù)去庫存后主動回補。制造業(yè)企業(yè)下游需求大幅回升，新訂單指數(shù)為42.6%，較上月提高9.2個百分點；出口訂單指數(shù)為43.1%，較上月提高6.4個百分點；隨著需求的回升，制造業(yè)企業(yè)開始主動回補庫存，原材料存貨指數(shù)為40.4%，較上月提高4.2個百分點，為后續(xù)生產(chǎn)做好準備；企業(yè)產(chǎn)成品存貨指數(shù)為41.8%，較上月提高1.5個百分點。
    三是銷售價格指數(shù)回升。企業(yè)產(chǎn)品銷售價格指數(shù)為48.7%，較上月提高5.5個百分點，制造業(yè)價格指數(shù)回升顯示工業(yè)領(lǐng)域的通縮壓力在減小，預示PPI跌幅或進一步收窄。
    四是企業(yè)融資難度繼續(xù)下降，融資成本保持穩(wěn)定。3月制造業(yè)企業(yè)總體融資情況指數(shù)為43.1%，較上月提高2.2個百分點；銀行貸款獲得情況指數(shù)為41.1%，較上月提高1個百分點；總體融資成本指數(shù)為49.7%。雖然2月信貸增長放緩，但今年以來的累計信貸增速和中長期貸款占比仍然較高，M1增速維持在高位，企業(yè)融資狀況繼續(xù)改善。
    五是盈利能力提升，投資意愿大幅增長，預期向好。3月，制造業(yè)企業(yè)盈利指數(shù)為45.6%，較上月提高3.4個百分點。企業(yè)固定資產(chǎn)投資意愿提升，固定資產(chǎn)投資指數(shù)為47.4%，較上月大幅提高4.9個百分點。
    未來六個月，企業(yè)固定資產(chǎn)投資預期指數(shù)為47.6%，較上月提升4.9個百分點。房地產(chǎn)需求向好因素可能進一步向上下游傳導，并有望疊加基礎(chǔ)設(shè)施投資回升。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)44.9%，較上月提升4.5個百分點，生產(chǎn)經(jīng)營預期偏于樂觀。

非制造業(yè)商務(wù)活動回升
    3月的民新中小企業(yè)非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為40.1%，較上月提高2.6個百分點。非制造業(yè)反彈幅度不及制造業(yè)，季節(jié)效應(yīng)推升指數(shù)仍是主要因素，但當前財政資金、信貸資金更多地進入制造業(yè)，對非制造業(yè)推升作用似乎不明顯；同時，非制造業(yè)中房地產(chǎn)企業(yè)樣本數(shù)量不多（不到6%），房地產(chǎn)的推升作用也較為有限。不過從樣本結(jié)構(gòu)看，小微和民營非制造業(yè)企業(yè)反彈幅度較大，回暖的態(tài)勢更加明確。
    一是訂單指數(shù)大幅提高。3月非制造業(yè)兩大訂單指數(shù)均有大幅提高，季節(jié)效應(yīng)促進下游需求顯著回暖。新訂單指數(shù)為41.5%，較上月大幅提高5.7個百分點；出口新訂單指數(shù)為38.9%，較上月提高5.1個百分點。
    二是存貨指數(shù)小幅回升，增加備貨擴大經(jīng)營。3月非制造業(yè)企業(yè)存貨指數(shù)為43.4%，較上月提高1.8個百分點。表明受下游需求回暖的帶動，非制造業(yè)企業(yè)選擇增加備貨以擴大經(jīng)營。
    三是銷售價格略有下降。3月非制造業(yè)企業(yè)銷售價格指數(shù)為49.5%，較上月下降0.2個百分點，下游需求回暖并未帶來企業(yè)盈利空間的提升，可能與行業(yè)競爭加劇有關(guān)。
    四是融資難有所改善，融資成本小幅降低。3月非制造企業(yè)總體融資情況指數(shù)為44.8%，較上月上升0.9個百分點，為近一年以來最好水平；貸款獲得情況指數(shù)為44.4%，較上月上升1.2個百分點，非制造業(yè)企業(yè)融資持續(xù)獲得改善；融資成本指數(shù)為50.3%，較上月下降0.4個百分點，其中銀行貸款利率水平指數(shù)為45.4%，較上月下降0.2個百分點，非制造業(yè)企業(yè)融資成本開始略降。
   五是盈利指數(shù)未現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但投資與預期指數(shù)均有所改善。3月的非制造業(yè)企業(yè)盈利指數(shù)為45.4%，較上月略降0.1個百分點，主要源于用工成本大幅上漲、招工難和市場競爭的加??；固定資產(chǎn)投資指數(shù)為46.8%，較上月提升1個百分點；投資預期指數(shù)為47.9%，較上月提升1個百分點；商務(wù)活動預期指數(shù)為49.5%，較上月提升3.3個百分點，表明非制造業(yè)企業(yè)對未來生產(chǎn)和投資的預期有所改善。

經(jīng)濟企穩(wěn)為加快推進改革
    隨著中國財政政策的發(fā)力和貨幣政策的適度寬松，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造了較有利的宏觀環(huán)境。3月企業(yè)微觀經(jīng)營的改善，預示著宏觀經(jīng)濟將有所企穩(wěn)，預計3月一系列經(jīng)濟指標將小幅回升，一季度GDP增長或好于市場預期。對此，應(yīng)把握當前有利時機加大改革力度，加快發(fā)展&ldquo
;新經(jīng)濟”，防止經(jīng)濟重回貨幣財政政策刺激下依靠房地產(chǎn)拉動的“舊經(jīng)濟”。
    針對當前工業(yè)領(lǐng)域的通縮壓力有所減小的情況，要更加注重運用市場化辦法化解過剩產(chǎn)能，不能簡單地行政化去產(chǎn)能，同時要與國企改革相結(jié)合。在去產(chǎn)能的同時，也要積極鼓勵高端制造業(yè)產(chǎn)能的增加，以防止供給下降過度導致經(jīng)濟由目前的通縮轉(zhuǎn)向滯脹。
    針對非制造業(yè)回升幅度較小，應(yīng)加快擴大教育、醫(yī)療等服務(wù)業(yè)的市場準入，進一步增強民營經(jīng)濟的活力；同時積極落實生活服務(wù)業(yè)的營改增和結(jié)構(gòu)性減稅，為企業(yè)減負。

經(jīng)濟觀察報（作者任職于民生銀行研究院宏觀經(jīng)濟研究中心）