摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌6月9日發(fā)布報告表示，這一輪降息周期即將接近尾聲，預(yù)計不會進一步降息。同時他指出，是否會出現(xiàn)另一次降息，將取決于本周四公布的經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)所定下的基調(diào)。

    報告認(rèn)為，首先，進一步降息的必要性是有限的。摩根大通預(yù)計，增長形勢將在二季度穩(wěn)定下來，并在三季度進一步改善(以季調(diào)后年化季度環(huán)比增長率計算)，通脹率將從三季度回升。

    其次，除了基準(zhǔn)存款利率和貸款利率，央行[微博]在最近幾個月一直在積極引導(dǎo)降低市場利率。自3月份以來，隔夜回購利率由高峰時的3.6%大幅跌至1.08%的谷底(最新數(shù)據(jù)是1.14%)，7天回購利率從4.99%大跌至1.91%(最新數(shù)據(jù)是2.06%)，三個月回購利率從4.9%降至2.86%(最新數(shù)據(jù)是2.89%)。
 
    在此背景下，短期市場利率進一步下降的空間有限，并且也有跡象表明，這些市場利率有望穩(wěn)定在目前的水平上，為進一步的降息帶來限制。

    第三，盡管政策利率下調(diào)，實際貸款利率在最近幾個月繼續(xù)上升。對此，摩根大通指出，這主要是因為通脹率下降的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于名義貸款利率。摩根大通預(yù)計，2015年下半年CPI和PPI會有所上升，從而降低實際貸款利率。此外，值得注意的是，經(jīng)濟中的通脹放緩壓力主要來源于工業(yè)部門和政府控制的資源產(chǎn)品(電、水、交通等)的產(chǎn)能過剩。因此，摩根大通認(rèn)為結(jié)構(gòu)性改革(去產(chǎn)能和資源價格改革)比降息更有效。

    第四，降息的主要受益者是地方政府、大企業(yè)和抵押貸款借款人，但以小企業(yè)借款人為代價(其融資成本在降息后甚至可能增加，因為銀行會以差異化的貸款利率予以應(yīng)對)。換句話說，信貸市場的扭曲限制了降息對實體經(jīng)濟發(fā)揮作用的有效性。

    最后，摩根大通預(yù)計美聯(lián)儲將在9月份開始加息。從總體而言，這會限制包括中國在內(nèi)的大多數(shù)新興市場經(jīng)濟體進一步降息的空間。

    在朱海斌看來，央行的貨幣政策操作的重點將轉(zhuǎn)向量化措施，特別是使用有針對性的量化措施支持某些行業(yè)。首先，盡管已經(jīng)進行兩次降準(zhǔn)，流動性狀況已有改善，但M2增長和社會融資總量(TSF)增長雙雙繼續(xù)減速。第二，有針對性的量化措施具有政策上的靈活性，可以解決一些具體問題，例如地方政府債務(wù)置換計劃、支持基礎(chǔ)設(shè)施投資的財政能力有限以及政府扶持新領(lǐng)域(如技術(shù)創(chuàng)新)的發(fā)展。第三，保持總體流動性的穩(wěn)定，在未來幾個季度將面臨許多挑戰(zhàn)，包括利率市場化和存款流入股市帶動牛市的影響，以及資本賬戶加速開放對跨境資本流動的影響。