5月10日傍晚，央行再次宣布降息。自今日起，一年期存貸款基準(zhǔn)利率對(duì)稱(chēng)下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。這是2014年11月央行重啟降息以來(lái)第三次降息。此次降息后，一年期存貸款基準(zhǔn)利率降至5.1%，為歷史最低；一年期存款基準(zhǔn)利率降至2.25%，為2004年以來(lái)最低，持平于2009年應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)期間的利率水平。

　　當(dāng)晚，央行研究局局長(zhǎng)陸磊提供對(duì)這次降息的解讀說(shuō)明稱(chēng)：此次利率調(diào)整主要是為了發(fā)揮逆周期宏觀調(diào)控工具作用。2015年一季度以來(lái)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所面臨的下行壓力、物價(jià)總水平保持低位，都決定了通過(guò)名義利率適度下調(diào)以實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的實(shí)際融資成本穩(wěn)中有降的客觀需要，以此穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行預(yù)期。綜合考慮價(jià)格因素后的實(shí)際利率水平，此次利率調(diào)整體現(xiàn)了貨幣政策的穩(wěn)健性。

　　其次，此次降息是為了發(fā)揮貨幣政策的預(yù)調(diào)與微調(diào)職能。一方面，利率政策作為傳統(tǒng)貨幣政策工具，政策空間依然存在，通過(guò)降低融資成本，可以達(dá)到改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)財(cái)務(wù)狀況的政策效果。

　　陸磊也否認(rèn)了當(dāng)前所謂“中國(guó)版QE”的說(shuō)法。他表示，QE是建立在傳統(tǒng)貨幣政策工具失靈、缺乏操作空間的基礎(chǔ)上，與近期中國(guó)貨幣政策量、價(jià)工具組合綜合運(yùn)用具有較大余地不符。另一方面，0.25個(gè)百分點(diǎn)的調(diào)整幅度反映了盡管經(jīng)濟(jì)增速下行存在較大壓力，但我們具備挖掘經(jīng)濟(jì)潛力，形成新型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)、增長(zhǎng)極、增長(zhǎng)帶的發(fā)展空間。

　　但應(yīng)注意到，企業(yè)盈利惡化、貸款風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升，銀行惜貸可能將在未來(lái)某個(gè)時(shí)間不同程度的發(fā)生，目前降息的效果可能邊際遞減。連續(xù)降息降準(zhǔn)的同時(shí)，如何疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道，仍是挑戰(zhàn)。

　　基準(zhǔn)利率下行通道中，存款利率市場(chǎng)化改革再進(jìn)一步，央行宣布將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限，由存款基準(zhǔn)利率的1.3倍調(diào)整為1.5倍。多位分析人士認(rèn)為，盡管尚未完全取消上限，但上限擴(kuò)大至1.5倍意味著實(shí)質(zhì)性的利率管制已經(jīng)消失，存款利率市場(chǎng)化基本完成。

　　劍指降低融資成本

　　結(jié)合近期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的表述，此次降息主要目的是降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力。而在前兩次降息后，存量貸款的利息負(fù)擔(dān)和新增貸款的融資成本均有所回落。

　　央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，3月非金融企業(yè)及其他部門(mén)貸款加權(quán)平均利率為6.56%，比上年12月下降0.22個(gè)百分點(diǎn)，同比回落0.62個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)人住房貸款利率總體下行，3月加權(quán)平均利率為6.01%，比上年12月下降0.23個(gè)百分點(diǎn)。

　　月初發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)仍不樂(lè)觀，制造業(yè)PMI仍處低位，進(jìn)出口同比增速超預(yù)期下滑，持續(xù)疲軟的實(shí)體經(jīng)濟(jì)亟需貨幣政策對(duì)總需求擴(kuò)張?zhí)峁┲С?。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問(wèn)中稱(chēng)，此次進(jìn)一步下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，重點(diǎn)就是要繼續(xù)發(fā)揮好基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，進(jìn)一步推動(dòng)社會(huì)融資成本下行，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。

　　基準(zhǔn)利率下行將進(jìn)一步影響金融市場(chǎng)利率，為即將發(fā)行的地方政府債券營(yíng)造寬松的環(huán)境，降低地方政府的融資成本。

　　不過(guò)，華創(chuàng)證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管鐘正生認(rèn)為，實(shí)體回報(bào)下降的速度快于融資成本下降速度。目前這種程度的貸款利率下行，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不敷所需的，需要看到貸款加權(quán)利率的更為明顯的下行。

　　對(duì)于下一步的政策走向，多位分析人士認(rèn)為貸款基準(zhǔn)利率和金融市場(chǎng)利率仍有下調(diào)的空間和必要。

　　目前物價(jià)水平處于低位，CPI連續(xù)8個(gè)月低于2%，PPP持續(xù)38個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，為繼續(xù)降息提供了空間。央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也強(qiáng)調(diào)，物價(jià)持續(xù)走低“可能對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生影響，并推高實(shí)際利率水平”。

　　存款利率市場(chǎng)化提速

　　伴隨著此次降息，存款利率市場(chǎng)化有實(shí)質(zhì)性突破。存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限，由存款基準(zhǔn)利率的1.3倍擴(kuò)大至1.5倍。0.2倍的擴(kuò)大幅度，是存款利率市場(chǎng)化的一大步，之前每次都是擴(kuò)大0.1倍。

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富接受財(cái)新記者采訪時(shí)說(shuō)，上限擴(kuò)大到1.5倍，基本可以說(shuō)實(shí)質(zhì)性的利率管制沒(méi)有了，存款端利率市場(chǎng)化基本完成。中金公司固定收益部的分析也認(rèn)為，1.5倍的上浮空間已經(jīng)比較大，基本可以認(rèn)為存款利率的市場(chǎng)化已經(jīng)完成。

　　中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿解釋?zhuān)@次將存款利率上限直接從基準(zhǔn)利率的1.3倍擴(kuò)大到1.5倍，其主要考量是防止“誘導(dǎo)性上浮”。換句話(huà)說(shuō)，如果僅僅將上限擴(kuò)大到1.4倍，一些自主定價(jià)能力有限的銀行的存款定價(jià)就可能被“誘導(dǎo)”到這個(gè)上限，對(duì)本來(lái)已經(jīng)形成的融資成本下行的趨勢(shì)產(chǎn)生不利的影響。將上限直接調(diào)到1.5倍，拉開(kāi)上限與市場(chǎng)均衡利率水平的距離，更有可能降低一些金融機(jī)構(gòu)將存款利率“一浮到頂”的沖動(dòng)。

　　陸磊則表示，上浮50%有利于金融機(jī)構(gòu)和客戶(hù)綜合評(píng)價(jià)自身承受力實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)定價(jià)，交易雙方關(guān)切點(diǎn)勢(shì)必從基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)?？梢哉f(shuō)，從存貸款市場(chǎng)情況看，完全放開(kāi)存款利率上限的時(shí)機(jī)、條件已經(jīng)成熟。

　　今年3月1日存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限擴(kuò)大至1.3倍后，多數(shù)銀行囿于凈息差收窄、盈利下降的壓力，未競(jìng)爭(zhēng)性“一浮到頂”，銀行自主定價(jià)能力增強(qiáng)。一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告介紹，國(guó)有銀行為代表，包括少數(shù)股份制銀行，其存款利率總體上浮比例較低，一年以?xún)?nèi)上浮10%；以股份制商業(yè)銀行為代表，還包括少數(shù)城市商業(yè)銀行，其存款利率上浮比例居中，一年以?xún)?nèi)上浮20%；以地方法人金融機(jī)構(gòu)為代表，其存款利率上浮比例較高，各期限品種均上浮20%-30%。

　　“從上次利率政策調(diào)整后存款利率的執(zhí)行情況看，金融機(jī)構(gòu)存款定價(jià)的精細(xì)化、差異化程度進(jìn)一步提升，分層定價(jià)、有序競(jìng)爭(zhēng)的存款定價(jià)格局基本形成?！毖胄胸泿耪邎?zhí)行報(bào)告稱(chēng)。

　　中金固定收益組測(cè)算，去年11月21日將存款利率上限擴(kuò)大至1.2倍后，各期限存款加權(quán)平均利率不到基準(zhǔn)利率的1.17倍，較上限1.2倍仍有一定差距。今年3月1日將存款利率上限擴(kuò)大至1.3倍后，全部存款實(shí)際上浮比例不到1.25倍。如果不同規(guī)模的銀行仍延續(xù)這種分層結(jié)構(gòu)，不用足存款上浮的空間，那么這次降息后，預(yù)計(jì)存款利率的平均水平仍會(huì)有一定的下行。

　　陸磊在談到利率市場(chǎng)化的時(shí)機(jī)和力度時(shí)表示，存款保險(xiǎn)制度為進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革奠定了體制基礎(chǔ)。5月1日存款保險(xiǎn)條例的正式公布為存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限進(jìn)一步擴(kuò)大，甚至全面取消浮動(dòng)區(qū)間塑造了微觀體制機(jī)制保障：在確保存款人安全的前提下，金融機(jī)構(gòu)可以擁有更為廣闊的自主定價(jià)空間，使市場(chǎng)供求在金融資源配置中起決定性作用。

　　逆周期調(diào)控需注意傳導(dǎo)渠道

　　企業(yè)盈利惡化、貸款風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升，可能最終會(huì)導(dǎo)致銀行惜貸，這些實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的趨勢(shì)可能使得目前降息的效果可能邊際遞減。連續(xù)降息降準(zhǔn)的同時(shí)，如何疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道，仍是挑戰(zhàn)。

　　從前兩次降息看，邊際效應(yīng)在下降。招商證券首席宏觀分析師謝亞軒指出，2014年11月降息25個(gè)基點(diǎn)后，一般貸款利率下降44個(gè)基點(diǎn)；與之對(duì)比，今年3月降息25個(gè)基點(diǎn)后，一般貸款利率僅下降15個(gè)基點(diǎn)，幅度顯著縮小，反映貨幣政策的傳導(dǎo)不通暢，需更加關(guān)注貨幣政策傳導(dǎo)效率。

　　對(duì)此，央行研究局局長(zhǎng)陸磊表示，一是宏觀調(diào)控政策工具需要發(fā)揮組合拳作用。利率政策僅僅是宏觀調(diào)控政策的逆周期調(diào)節(jié)工具，對(duì)預(yù)期的引導(dǎo)還需要財(cái)稅、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域政策對(duì)金融部門(mén)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行引導(dǎo)，僅有融資成本降低是不夠的，還需要形成融資的有效需求，以實(shí)現(xiàn)金融資源存量和增量的優(yōu)化配置。

　　二是宏微觀政策工具需要發(fā)揮組合拳作用。利率政策引導(dǎo)社會(huì)融資成本降低還需要有效的金融監(jiān)管政策和激勵(lì)金融創(chuàng)新的法律發(fā)揮加以配合，如擴(kuò)大直接融資占比，發(fā)揮金融創(chuàng)新在企業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新中的作用，降低經(jīng)濟(jì)部門(mén)對(duì)短期宏觀調(diào)控政策的過(guò)度依賴(lài)，在穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期的調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生。